La inflación y la Fed: Un nuevo compañero de baile con el que lidiar

13/04/2022

La Reserva Federal, los mercados de bonos y los ciclos económicos han estado bailando de manera bien coreografiada durante los últimos 30 años.

Este antiguo trío de baile, la Reserva Federal, la curva de rendimiento y la economía tienen una nueva pareja de baile. Después de observar pacientemente desde un costado, la inflación muestra sus movimientos. Los socios que alguna vez fueron predecibles están perdiendo el ritmo.

Con una inflación cuatro veces superior al objetivo del 2% de la Fed, la Fed está ansiosa por controlarla. Sin embargo, el mercado de bonos y la economía advierten a la Fed que tenga cuidado. ¿Seducirá la inflación a la Fed para que ignore la economía y los mercados en su búsqueda por controlar la inflación?

En esta pieza, exploramos el trío de baile y la inflación. El objetivo es apreciar mejor cómo la Fed puede conducir la política monetaria en los próximos meses. ¿Subirán agresivamente las tasas de interés mientras la curva de rendimiento muestra advertencias de recesión? ¿Cómo reaccionarán la inflación y la economía si suben las tasas? Por último, ¿qué debemos esperar de las acciones si la Fed opta por luchar contra la inflación en lugar de proteger el mercado?

Ciclos tradicionales

Desde al menos 1990, la economía, la Reserva Federal y la curva de rendimiento han seguido repetidamente el mismo ciclo predecible. A medida que la actividad económica se intensifica después de una recesión, la Reserva Federal aumenta lentamente las tasas. La curva de rendimiento se aplana a medida que disminuye el crecimiento económico. La curva de rendimiento que se aplana finalmente se invierte y la Fed deja de subir las tasas en uno o dos años. Llega una recesión, la Fed baja las tasas, la curva de rendimiento se inclina y el ciclo comienza de nuevo.

El siguiente gráfico muestra el ciclo. Invertimos el eje y derecho perteneciente a la curva de rendimiento para resaltar la alineación de sus movimientos.

Curva de rendimiento advierte de recesión

Durante los últimos 12 meses, la curva de rendimiento de 2 años/10 años, como se muestra a continuación, se ha aplanado en 150 puntos básicos y está coqueteando con la inversión. Por lo general, una recesión ocurre de seis a 18 meses después de que se invierte.

Más interesante aún, algunas curvas de rendimiento a plazo están moderadamente invertidas. Los rendimientos a plazo son un cálculo que captura el rendimiento que los inversores esperan en el futuro. Por ejemplo, el rendimiento a plazo a dos años resuelve el rendimiento a dos años que debe producirse dentro de dos años, lo que hace que un inversor sea indiferente entre tener un bono a dos años hoy y comprar otro bono a dos años dentro de dos años o comprar un bono a dos años. bono a cuatro años hoy. Por ejemplo, si el rendimiento actual a 2 años es del 1 % y el rendimiento a 4 años es del 2 %, un inversor espera que el rendimiento a plazo a 2 años sea aproximadamente del 3 %.

El siguiente gráfico, de finales de febrero, muestra una curva de rendimiento de vencimiento más corto. Muestra que la curva de avance de 5 años/1 año está invertida. Más importante aún, la Fed dejó de subir las tasas rápidamente las últimas tres veces que se invirtió esta curva de avance.

¿Qué hará la Reserva Federal?

En la reunión del FOMC de marzo de 2022, la Fed elevó las tasas 25 pb desde cero. Los inversores esperan que la Fed aumente las tasas en 50 pb en las siguientes tres reuniones.

La inflación del IPC se sitúa en el 8,5 %, y la medida de inflación preferida por la Fed, el índice de precios PCE, se sitúa en el 6,4 %. Ambas cifras están muy por encima del objetivo del 2% de la Fed.

Es probable que la Fed continúe subiendo las tasas mientras la curva de rendimiento advierte sobre una recesión y una desaceleración del crecimiento económico. El pronóstico GDP Now de la Fed de Atlanta pronostica una tasa de crecimiento exigua del 0,9% para el segundo trimestre.

El pronóstico del consenso de Wall Street se ha erosionado de casi el 4% al 2% en los últimos meses. Ambas estimaciones palidecen en comparación con +12,2%, +4,9% y +5,6%, las tasas anualizadas de los tres trimestres anteriores.

El nuevo deseo de la Reserva Federal de aplastar la inflación los está obligando a ignorar las advertencias de sus antiguos compañeros de baile, la economía y la curva de rendimiento.

Combatir la inflación versus estimular la economía.

Las tasas de interés más altas crearán un mayor lastre para la economía. Esto se produce cuando los rendimientos ya han aumentado significativamente para las hipotecas, los préstamos corporativos y la mayoría de las otras formas de deuda. De hecho, algunas de las razones por las que los datos económicos recientes se han debilitado se deben en parte a las tasas de interés más altas. El efecto de las tasas de interés más altas a menudo se retrasa entre seis y nueve meses, por lo que se espera una mayor debilidad.

Esto ocurre cuando el estímulo fiscal se está convirtiendo rápidamente en un lastre económico. El siguiente gráfico del artículo del Wall Street JournalEl estímulo fiscal se está convirtiendo en un lastre fiscalmuestra la contribución negativa al crecimiento económico resultante de la normalización del gasto público.

A diferencia de todo lo que hemos visto en los últimos 30 años o más, la Fed se embarcará en una campaña de endurecimiento en el punto en que normalmente detuvo tales acciones.

¿Qué implica un nuevo baile para las acciones?

Las valoraciones de las acciones se ven amplificadas por la generosidad fiscal y las dosis masivas de liquidez de la Fed a través de QE y bajas tasas de interés. Ambos están llegando a su fin. No es sorprendente que los activos de riesgo se hayan dado cuenta.

La pregunta que enfrentamos es ¿hasta dónde llegará la Fed para reducir la inflación? ¿Subirán las tasas en una recesión? ¿La continua debilidad en el mercado de valores cambiará de opinión? Algunos, incluido el ex presidente de la Fed de Nueva York, Bill Dudley, argumentan que la Fed debería tratar deliberadamente de reducir los precios de las acciones.

“Las condiciones financieras deben endurecerse. Si esto no sucede por sí solo (lo que parece poco probable), la Fed tendrá que sacudir a los mercados para lograr la respuesta deseada. Esto significaría aumentar la tasa de los fondos federales considerablemente más de lo previsto actualmente. De una forma u otra, para controlar la inflación, la Fed necesitará impulsar los rendimientos de los bonos al alza y los precios de las acciones a la baja ”.

Los inversores no han tenido que enfrentarse a un entorno altamente inflacionario en más de cuarenta años. Son muy pocos los inversores profesionales que han gestionado dinero en una situación así.

Como regla general, cuanto más decida la Fed bailar con la inflación e ignorar el mercado de bonos y la economía, más deberíamos esperar que caigan los precios de las acciones . Este es un baile desconocido y en el que los inversores lamentablemente no están preparados.

Resumen

La Reserva Federal está bailando con un nuevo socio, y con él vienen riesgos desconocidos para los inversores. Nadie, incluidos los miembros de la Fed, sabe hasta dónde tendrán que llegar para luchar contra la inflación. Están volando por el asiento de sus pantalones.

El baile de hoy es diferente. Como tal, observe de cerca la acción en la pista de baile y reaccione con prudencia. Es probable que estemos entrando en un período en el que los inversores deberían prestar más atención al riesgo frente a la recompensa.

Como dicen, no luches contra la Reserva Federal . Ese es un mantra alcista cuando la Fed tiene una política fácil. Se convierte en un mantra bajista en tiempos en los que quitan liquidez, como hoy.

Samuel Izquierdo Pina, Analista de inversión

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