Cuando un inversor Value se define a sí mismo como Deep Value Investor, ¿qué es lo que busca y caza?.

Principalmente empresas claramente infravaloradas, sin importar la calidad de la mismas.

Para muchos podría resultar contra-intuitivo, pero no os equivoqueis, ésta ha sido, y será por siempre, la inversión más rentable jamás ideada.

Por definición, hay muy pocas personas interesadas en el tipo de acciones que los inversores de Deep Value buscan, y eso hace que la existencia de tales inversores sea terriblemente solitaria.

Es cuando el resto de la comunidad de inversores abandona las acciones y las deja de lado cuando los inversores Deep Value intervienen para comprar sus acciones. Son empresas feas que no quiere nadie, que no tienen cobertura de analistas y que no las tiene en cartera ni el tato; así que olvídate de hablar de ellas en las redes sociales, o buscar amparo o convicción en demás medios desinformativos.

 

¿Cuánta “fealdad” estás dispuesto a manejar?

Se necesita mucho coraje, o incluso mejor, una estrategia de compra y venta bien definida, para soportar la “fealdad” de las acciones Deep Value. La mayoría de la gente nunca consideraría una estrategia de este tipo, a pesar de su historial comprobado y su protección respecto del lado negativo. ¿A qué le tiene miedo la gente? ¿La caída del 90% en el precio de las acciones?, pues sí. Eso es suficiente para que la mayoría de la gente ni siquiera se acerque a esas acciones.

Hay más motivos,

La mayoría de las acciones de Deep Value tienen una capitalización de mercado tan pequeña que los gestores de fondos mutuos no pueden construir una posición. Un pequeño fondo de $100 millones con un portfolio de 30 acciones significa $3 millones por inversión. Eso movería demasiado el precio de la mayoría de las acciones de este tipo, por lo que no sería práctico. Obviamente, esto no es problema para un inversor privado, pero significa que es poco común que los fondos inviertan en acciones de este tipo.

Algunas estrategias de Deep Value son, sin embargo, súper conocidas, y muchos inversores privados se llenan la boca hablando de ellas y sus aplicaciones, pero la realidad que no las ponen en práctica.

Valgan como ejemplo: la estrategia Net-Net de Benjamin Graham o el Acquirer’s Multiple de Tobias Carlisle.

Si utilizas una estrategia de Deep Value, como el Acquirer’s Multiple, en lugar del enfoque Net-Net, encontrarás más fondos de inversión invertidos en acciones que resulten de tal screen. La razón es que el Acquirer’s Multiple utiliza el múltiplo EV/EBIT (EV/Resultados Operativos) para clasificar las inversiones, y no se enfoca en el balance general. Salvando este caso, en términos generales, hay pocos inversores profesionales que pueden invertir en acciones Deep Value debido a su mero tamaño.

Otras estrategias pueden considerarse Deep Value, como la estrategia del Profesor Joseph Piotroski, ya que clasifica las acciones según el F-Score de entre las que están más infravaloradas de acuerdo al múltiplo Price to Book Value (P/BV).

Cualquiera de las estrategias Deep Value, además tiene su soporte por medio del uso de tales métodos por inversores de renombre.

Por ejemplo, la estrategia Net-Net es la que hizo ganar a Warren Buffett un 50% anual medio usando el manual de Moody’s para descartar aquellas empresas que no cumplian con las indicaciones de Benjamin Graham descritas en el libro The Intelligent Investor, según sus propias palabras.

De hecho Warren Buffett dice que si él gestiona 1 millón de dólares, en lugar de 600.000 millones de dólares, seguiría ganando un 50%, y se refiere a que podría seguir invirtiendo en empresas Deep Value. Obviamente su tamaña actual no se lo permite, y debe concentrarse en el top 300 de las empresas más grandes del mundo (según explicó Joel Greenblatt en el siguiente vídeo, moderado por Howard Marks).

Como conclusión, ser un Deep Value Investor es horrible, y francamente solitario. Pero tiene en el medio/largo plazo una gran recompensa.

 

Entonces, si te has planteado sesgar tu portfolio hacia empresas Deep Value, ¿qué tienes que tener en cuenta?

Permitirme una licencia, que va a distorsionar los resultados, usando un “engaño” evidente que luego corregiré: ya que buscamos empresas Deep Value, vamos a hacerlo también entre las empresas Penny Stocks, ya que estas son las que más prima de riesgo tienen, y por tanto más rentables son y han sido históricamente.

Voy a estudiar el comportamiento cíclico de las estrategias mencionadas según las siguientes asunciones:

Países: Alemania, EEUU, Holanda, Suecia, Austria, España, Italia, Suiza, Bélgica, Francia, Noruega, Reino Unido, Canadá, Grecia, Portugal.

Sectors: Basic materials, Consumer Goods, Consumer Services, Financial, Healthcare, Industrials, Oil & Gas, Technology, Telecommunications, Utilities.

Ranking: Top30 del Ranking según los ratios de estudio de cada una de las estrategias.

Liquidez: Precio cierre mensual < 1

Años de estudio: 2004 – 2018

Base de datos: Zonavalue.com

 

Según estos criterios, los resultados son:

Net-Net (High %NCAVPS/P)

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 47.54 %

Volatilidad: 72,371 %

Ratio Sharpe: 0,657

Ratio Sortino: 1,270

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:34.170.246,82 €

 

Acquirer’s Multiple (Low EV/EBIT)

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 48.91 %

Volatilidad: 48,696 %

Ratio Sharpe: 1,004

Ratio Sortino: 2,509

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:39.248.159,78 €

 

Piotroski Strategy (Low P/BV & High F-Score > 7)

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 29.89 %

Volatilidad: 37,482 %

Ratio Sharpe: 0,797

Ratio Sortino: 1,262

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:5.052.130,21 €

 

Bien, todo apunta a que la lógica tras esta filosofía de inversión es aplastante. Los motivos, según explica Tobias Carlisle, por ejemplo, es su libro The Acquirer’s Multiple o Deep Value, tienen que ver con el efecto “Reversión a la Media” presente en prácticamente todo, y como no podía ser menos en la valoración de acciones.

Ahora bien,

Deshagamos la “mentira piadosa o engaño” que anticipé…

 

 

Pensar que hicimos un ranking sin limitar la Capitalización y sólo teniendo en cuenta acciones pennies, es decir que cotizan por debajo de 1 euro o equivalente. Alguna de ellas, podrás aislarla de entre la multitud y discernir que efectivamente es una inversión en la que apostar, si bien, la mayoría, pese a que pudieran ser fantásticas oportunidades de inversión, tú no las podrás comprar. Además de que el miedo a una pérdida grande que pende de cada una de ellas te paralizará o te hará cometer muchos errores de comportamiento a lo largo de la vida de esas inversiones.

La realidad por tanto, es que es muy difícil desarrollar un método sistemático de inversión en Deep Value. Además, en el momento que añadimos otros factores, para pulir el modelo añadiendo calidad, tamaño, liquidez u otros factores las rentabilidades tan astronómicas se desvanecen.

 

De hecho, mirar:

  • Si a la Net-Net le digo que tenga en cuenta empresas que cotizan a más de 1 euro o equivalente , sólo eso, reduce el resultado del 47,54% anual medio al 0,33% anual medio.
  • Si a la estrategia del Acquirer’s Multiple le añado calidad, (high ROIC) y filtro de liquidez > 1, se va del 48,91% al 18,62% anual medio.
  • Si a la estrategia de Piotroski le añado el filtro de liquidez > 1, se va del 29,89% al 18,04% anual medio.

 

Y eso no es todo, ¿qué pasa con la Capitalización, no la vamos a restringir?, ¿y vas a comprar la lista resultante del ranking “tal cual” o vas a aplicar una selección cualitativa a posteriori?; de ser así ¿no cargarás al método con sesgos cognitivos y errores de comportamiento, como todos hacemos?, ¿y eso no reducirá más aún el resultado?. Sin embargo eso deberías de hacer; si no, a ver en cuáles inviertes…

No todo el mundo tiene estómago para ser Deep Value Investor, o las cualidades requeridas que son más arte que ciencia, de hacer una correcta selección de acciones de entre esas que están irracionalmente baratas por diversos motivos, la mayoría cerca de la bancarrota, sin calidad que aflore por ningún lado y con una perspectiva más bien de muerte lenta que otra cosa. Pero quien sí es capaz de hacerlo y superar esas barreras, ese se hace rico con ello.

Superadas todas estas limitaciones, no cabe duda que aquel que sea capaz de invertir bajo estos criterios (o más elaborados, valga el apunte), sin duda tendrá una recompensa enorme.

La soledad del Deep Value Investor

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