Hace unos días, por motivo de la celebración de la Jornada Empresarial: gestión Activa en Bolsa Española que organizó elEconomista, tuve el honor de participar como ponente junto a Alejandro Estebaranz (de True Value FI), Jesús Domínguez (Valentum) y José Antonio Larraz (Equam Capital); moderados por Marian Fernández, responsable de Estrategia de Andbank. Participaron también, Beltrán Paragés (AzValor), Ricardo Cañete (Bestinver) y Diego Pimentel (Magallanes) y Francisco García Paramés (Cobas).

Todo un placer charlar y comentar sobre inversión, y formas de entendimiento de los que nos une como profesionales.

 

De izquierda a derecha: José Iván García, Alejandro Estebaranz, Marian Fernandez, Jesús Domínguez y José Antonio Larraz

En primer plano: Francisco García Paramés

 

 

El caso es que antes de la mesa redonda en la que yo asistía, estuve escuchando la que protagonizaron Ricardo Cañete, Diego Pimentel y Beltrán Paragés. Una cosa me llamó la atención, sin duda, cómo defendían ciertas tesis de inversión sobre algunas de las acciones de sus carteras abogando por que dichos negocios tenían más caja que capitalización de mercado y altísimos FCF Yield (en especial Diego Pimentel y Beltrán Paragés).

Bien, no pinta mal a bote pronto, y el caso es que me dispuse a testar esos mismos términos añadiendo un factor de calidad como es el ROCE de Greenblatt o (ROIC).

 

De izquierda a derecha:Diego Pimentel, Ricardo Cañete, Ana Palomares y Beltrán Paragés

 

 

Asunciones del modelo:

  • Ranking 1º: High FCF Yield (= low EV/FCF)
  • Ranking 2º: High ROIC (= EBIT/[Capital de explotación neto + Activo Fijo Neto])
  • Condición adicional:
    • Market Cap > 50.000.000
    • Caja por acción/precio (%) > 1
    • Precio cierre mensual > 1 (eliminamos las penny stocks)
    • portfolios anuales del Top30 del ranking

 

En principio parece que este modelo tendría sentido. Un modelo Value (más bien Deep Value) que pone el acento en empresas con una gran cantidad de caja y que están irracionalmente baratas, y que pese a eso, atesoran una gran calidad (al menos medida de acuerdo al ROCE que tanto le gusta a Paramés y que según él mismo comenta en su libro, aprendió de Joel Greenblatt).

A mi me convence este modelo,

Como se comportó esta fórmula durante los últimos 15 años

zonavalue.com

 

Takaways

El modelo adolece de cierto curve-fitting, con lo que así visto podría llevarnos a confusión. En apariencia es un modelo fantástico, pues obtiene una rentabilidad del 45,19% y gana un 2,15% por cada unidad de riesgo asumido en la estratega. Parece que tiene todo el sentido.

El problema: no tiene suficientes ocurrencias. Esta fórmula es muy restrictiva, por la condición de Caja, y eso hace que el número máximo de acciones con las que trabaja el modelo sea muy justo. En ocasiones no se ha podido construir el portfolio con las 30 acciones que se tenía previsto, y si hoy hacemos un screen del universo de acciones para filtrar las que cumplen estas condiciones, sólo unas pocas acciones cumplirían este restrictivo filtrado.

Es sin embargo un gran radar para aquellos que quieran disponer de un puñado de acciones candidatas que estudiar con detenimiento para formar parte de un portflio ya creado.

A día 25 de Noviembre del 2018 las acciones que cumplen con esta fórmula son las siguientes:

Nombre EV/FCF Return on Invested Capital (ROCE Greenblatt)
Promotora de Informaciones SA (PRS:MCE) 15,67 194,63
Cliffs Natural Resources Inc (CLV:NYQ) 30,84 87,70
Nortel Inversora SA (NTL:ASE) 1,10 29,83
Philly Shipyard ASA (PHLY:OSL) 0,28 29,78
Mechel PAO (MTL:ASE) 7,46 28,21
Hershey Co (HSYFB:PNK) 3,82 26,53
Schaeffler AG (SCFLF:PNK) 7,96 24,08
Sika AG (SIKA:VTX) 0,11 23,94
Koninklijke Luchtvaart Maatschappij NV (KLMR:PNK) 7,52 11,63
Sorl Auto Parts Inc (SORL:NMQ) 6,62 10,76
Seadrill Partners LLC (SDLP:ASE) 15,34 8,97
Eidesvik Offshore ASA (EIOF:OSL) 7,79 5,97
Pure Wafer PLC (PUR:LSE) 1 3,87
Sunac China Holdings Ltd (SCCCF:PNK) 3,01 3,68
Frontier Communications Corp (FTR:NYS) 24,31 3,38
Fonciere Euris SA (EURS:PAR) 11,71 3,33
Finatis SA (FNTS:PAR) 11,98 3,28
Rallye SA (RLYNF:PNK) 8,73 3,06
Cresud SACIF y A (CRESY:NSQ) 12,09 2,47
Elevate Credit Inc (ELVT:ASE) 2,07 1,04
Altice Europe NV (ATC:AEX) 11,15 -0,71
ZCCM Investments Holdings PLC (MLZAM:PAR) 0,60 -1,36
Fred Olsen Energy ASA (FOE:OSL) 1,88 -3,26
Aceto Corp (ACET:NSQ) 2,92 -3,62
Maiden Holdings Ltd (MHLD:NSQ) 3,19 -9,65

 

Desde mi punto de vista, esta fórmula no tiene mucha aplicación sistemática, quiero decir, no para una aplicación de tipo quant investor, por las pocas ocurrencias que tiene el modelo dadas las altas restricciones de la fórmula.

En cualquier caso, me parece un fantástico punto de vista para tomar una aproximación tipo business owner por aquello de analizar cualitativamente las acciones y elegir aquellas que te convenzan más como negocio.

Espero que te haya gustado.

Saludos

Modelo Factorial basado en Magallanes y AzValor | 45,19% CAGR

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