Deep Value, Tobias Carlisle.

¡Tobias Carlisle viene a España! Conócelo y aprende sobre Deep Value Investing – Parte 1

¡Los inversores Value españoles estamos de celebración!

Mi amigo Tobias Carlisle viene a España a dar un curso de inversión “Deep Value” en exclusiva de la mano de Zonavalue Club.

¡Si, habéis oído bien!

Uno de los mejores inversores value americano, famoso por sus libros de inversión, nos visita para enseñarnos sus técnicas de primera mano.

Estoy super contento de poder compartir con toda la comunidad esta gran noticia. Es una alegría para nosotros haber podido traer a España en exclusiva a Tobias Carlisle en un curso único de inversión en nuestro país, sobre inversión en valor con enfoque «deep value», y el éxito de aplicar una estrategia de inversión «activista».

 

Para que valga este artículo como adelanto, voy a hacer una serie de artículos, divididos por episodios donde estudiaré, en detalle, las estrategias más interesantes comentadas por Tobias Carlisle en el libro y algunas otras que surgen más tarde y tienen relación con la inversión Deep Value; y sobre cómo inversores particulares pueden poner en práctica tales estrategias.

 

La serie consta de los siguientes episodios:

 

Episodio I: ¿Qué es el Deep Value Investing?. Factores y múltiplos de valoración utilizados en la inversión Deep Value.

Episodio II: Net Current Asset Value (NCAV) | Valor Intrínseco

Episodio III: Acquirer’s Multiple (Múltiplo de adquisición) y otros múltiplos de valoración Deep Value.

Episodio IV: Projected FCF | Valor Intrínseco

Episodio V: Price to Book Value (P/BV)

Episodio VI: Cómo encontrar acciones Deep Value.

Episodio VII: Cuánto dura una inversión Deep Value.

Episodio VIII: Ventajas y Riesgos de la inversión Deep Value.

 

Episodio I: ¿Qué es el Deep Value Investing?. Factores y múltiplos de valoración utilizados en la inversión Deep Value.

Permitirme que empiece con una intro que creo necesaria y que alentará a muchos inversores a indagar sobre el Deep Value Investing.

A partir de Noviembre de 2019 el libro Deep Value estará disponible para la comunidad Hispanohablante traducido al Castellano, una oportunidad que muchos inversores, aquí y al otro lado del Atlántico, agradecerán.

Tobias Carlisle vendrá a Madrid para un evento organizado por Zonavalue Club y dará un curso sobre Deep Value también.

 

Respecto del libro en sí, 

El clima económico está maduro para otra era dorada del activismo. “Deep Value” es una exploración de la estrategia de inversión de Value profundo, que describe la evolución de las teorías de la valoración de empresas y el activismo de los accionistas.

De Graham a Icahn y más allá. El libro combina interesantes anécdotas con investigaciones de la industria para ilustrar los principios y métodos de esta compleja estrategia, y explica el razonamiento detrás de maniobras de activistas aparentemente incomprensibles.

Deep Value proporciona una perspectiva clara sobre las estrategias de los activistas en un formato accesible tanto para inversores profesionales como para los nóveles.

La filosofía de inversión de Deep Value, tal como la describe Graham, identificó inicialmente los objetivos por su descuento respecto del valor de liquidación. Este enfoque fue extremadamente efectivo, pero esas oportunidades son pocas y distantes entre sí en el momento actual, lo que obliga a los activistas a adaptarse.

Dicho de otro modo, explica las diferentes estrategias y métodos de valoración utilizados por la vieja escuela de inversión en Valor, y enumera las formas y herramientas que se utilizan para su aplicación hoy en día.

Es un libro que merece mucho la pena leer.

 

Ahora, Zonavalue Club y Willey On-Line library están trabajando en su edición en Español, que como decía estará disponible en Noviembre.

 

Qué es el Deep Value Investing

La inversión en valor, tan nombrada últimamente, tiene y da cabida a varios estilos, entre ellos el más antiguo y que es el origen del Value Investing: la inversión Deep Value.

Estamos hablando de empresas profundamente infravaloradas, que atraviesan muchos problemas temporales, cerca de la quiebra en muchos casos, con caídas de las ventas, pérdidas…; y una perspectiva dura. Que han caído considerablemente en Bolsa y por tanto cotizan con un descuento enorme respecto de su valor intrínseco.

Sin embargo, la salida del “agujero” en el que se encuentran, convertiría a estas empresas en increíbles oportunidades de inversión. Ofreciendo al inversor rendimientos superiores a la media.

Uno de los principales motivos de esto es el efecto reversión a la media, que según Tobias Carlisle:

 

La reversión a la media es un concepto que puede explicar porqué los inversores contrarian (Deep Value) quieren comprar lo que el resto vende, y venden cuando el resto quiere comprar. Esa idea de que si cierta acción está infravalorada, el punto de inflexión de la curva que vuelve a tender a la media, es el punto donde mayor margen de seguridad hay”.

 

Ese es el punto de inflexión que los inversores en Value Profundo buscan.

La teoría tras la inversión Deep Value tiene como origen a Benjamin Graham, el padre del Value Investing.

 

Factores y Múltiplos de Valoración utilizados en la inversión Deep Value

  • Net-Net Strategy (Net Current Asset Value -NCAV-)
  • Acquirer’s Multiple
  • FCF Futuro por acción (Valor Intrínseco)
  • Price/Book Value

 

Toby se explaya en otras opciones, pero estas son las más representativas.

 

Episodio II: Net Current Asset Value (NCAV)

El indicador solamente valora los activos circulantes e ignora todos los activos fijos e intangibles. Graham demostró que, si se podía comprar empresas que cotizaban a un valor menor que su NCAV, se puede obtener un amplio margen de seguridad, ya que los activos fijos e intangibles vienen gratis. 

El resultado debe de ser mayor a la capitalización bursátil de la compañía. A este tipo de acciones, se les conoce como net-nets o cigar butts.

 

NCAV = Activos corrientes totales – Pasivos Totales = Activos Netos Corrientes

 

Dicho de otro modo, estaríamos comprando una empresa por debajo de su precio de liquidación; es decir, imaginad que una empresa puede liquidarse al precio sus activos circulantes y que este valor es muy superior a lo que el mercado me pide por ella. Es una ganga.

De hecho Graham decía que el NCAV debía ser un 150% superior a la capitalización y así contaremos con un fantástico margen de seguridad.

 

Para facilitar la comprensión, es más sencillo pasar los resultados a “resultados por acción” dividiendo entre el número de acciones.

%NCAVPS = [(Total Activos Corrientes – Total Pasivo) / Nº Acciones] / P * 100

 

 Bien, en este caso si contamos con la restricción que comentaba Graham, según este ratio, el Precio tiene que ser menor de 2/3 * NCAVPS o deberá ser superior a un 150%, que es lo mismo.

 

Dicho esto mirar el siguiente caso práctico:

NSC Groupe SA es una empresa Francesa que cotiza a día 06/06/2019 a 78 euros y su NCAVPS/P es del 152,51%. Significa que esta empresa cotiza a un precio que se sitúa un 152,51% por debajo del valor de sus activos netos corrientes o precio de liquidación.

Según esta valoración, nos encontramos ante una empresa profundamente infravalorada, pues estaríamos comprando la empresa a un precio ⅔ menor que el valor de liquidación o activos netos corrientes.

 

Puedes además Calcular el Valor Intrínseco, que según Graham coincidía con esta valoración:

 

Precio de cotización * NCAVPS/P = Valor Intrínseco, Graham

78 euros * 152,51% = 118,95 euros

 

Una empresa Deep Value.

 

Una ganga.

Allá por los años 20, cuando el mercado era todavía muy ilíquido, estas empresas Net-Net casaban muy bien con ese entorno, pues también eran muy ilíquidas. Sin embargo, hace ya muchos años que estas acciones empezaron a desaparecer de los screeners, pues se hace muy complicado encontrar empresas que cumplan tan severa restricción.

 

Si hacemos un pequeño estudio sobre las empresas Net-Net en un universo de acciones amplio: EEUU, Europa y Canadá; nos encontramos con lo siguiente:

 

Países

Alemania, EEUU, Holanda, Suecia, Austria, España, Italia, Suiza, Bélgica, Francia, Noruega, Reino Unido, Canadá, Grecia, Portugal

Sectores

Basic materials, Consumer Goods, Consumer Services, Financial, Healthcare, IndustrialS, Oil & Gas, Technology, Telecommunication, Utilities

 

Resultado,

Herramienta de Backtest de Zonavalue Club

 

En este caso, hemos estudiado portfolios equi-ponderados formados por el Top30 del ranking High NCAVPS/P, sin otra restricción más que esta; durante los últimos 30 años.

El resultado es bastante bajo, una rentabilidad media anual del 12,64% con una altísima Volatilidad, y un mal ratio rentabilidad-riesgo (Sortino 0,33).

El motivo, es que durante los primeros 20 años de entre esos 30 de estudio, habían muy pocas empresas que cumpliéran la condición de Graham, hasta el punto de que en la mayoría de esos años los portfolios no podían formarse con 30 acciones sino sólo con 3, 4 ó 5 acciones; una excesiva concentración, sin embargo fueron los años más rentables para esta estrategia.

En los años del 2008 al 2018, y tras una fuerte caída en los Mercados en aquel fatídico año, el mercado sufrió un descuento brutal y empezaron a aflorar nuevamente empresas Net-Net como champiñones…

 

El resultado, si estudiamos la última década, en lugar de los últimos 30 años, es el siguiente:

 

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 5.64 %

Volatilidad: 49,469 %

Ratio Sharpe: 0,114

Ratio Sortino: 0,160

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:182.821,36 €

 

Peor incluso…; esta estrategia no gusta de diversificación sino de una potente concentración. De hecho, si estudiamos los años del 1988 al 2008:

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 16.91 %

Volatilidad: 47,150 %

Ratio Sharpe: 0,359

Ratio Sortino: 0,438

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:1.945.152,92 €

 

Su mayor aporte, por tanto, se encuentra en años que hieren mirando atrás, y no en los tiempos en los que estamos.

En cualquier caso, esta estrategia ha sido y será el germen de la lógica tras la inversión Value y en especial la inversión Deep Value.

 

En el próximo episodio, veremos qué es NCAV, que nos permite encontrar «empresas colilla».

 

 

CURSO DE DEEP VALUE CON TOBIAS CARLISLE

En cualquier caso, si quieres aprender más sobre Deep Value, no me leas a mí, sino aprende directamente de Tobias Carlisle. El próximo día 7 de Noviembre 2019 Toby vendrá a Madrid, a la sede de Zonavalue en Velazquez 50, para impartir un curso de 3 horas sobre Deep Value. Una oportunidad única en España gracias a Zonavalue Club.

 

Si quieres más información infórmate en el siguiente banner:

 

¡Tobias Carlisle viene a España! Conócelo y aprende sobre Deep Value Investing – Parte 1

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