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Screener Joseph Piotroski. El profesor Joseph Piotroski, propuso un modelo cuantitativo de inversión basado en la escala de clasificación del F-Score.

En concreto, el modelo trata de identificar empresas de alta calidad entre las que históricamente habían sido las “supuestas” mejores acciones Value, aquellas con bajos Price to book Value. Para ello el profesor definió 9 criterios basados en contabilidad financiera que podían lograr separar las buenas de las malas inversiones, y lo que planteó fue usar esta escala de clasificación sobre las acciones con menor Price to Book Value, de tal forma que descartaba aquellas acciones que no cumplían, al menos, 7 de las 9 condiciones del score.

Los criterios de la clasificación son los siguientes:

Piotroski F-Score:

  • ROA positivo en este año
  • Cash-flow operativo positivo este año
  • ROA más elevado que el año pasado
  • Cash-flow operativo mejor que el beneficio neto
  • La deuda l/p debe ser menor este año que en el año pasado.
  • El Current ratio debe ser mayor que el año pasado
  • No han salido nuevas acciones al público (sin ampliaciones de capital)
  • El margen bruto mayor que el año pasado
  • La rotación de activos debe ser mayor que la del año pasado.

 

Backtesting:

El modelo arroja una rentabilidad CAGR en los últimos 15 años del

Rentabilidad Anual Media (CAGR): 9.85 %

Volatilidad: 27.98 %

Ratio Sharpe: 0.35

Valor inicial de la inversión: 100.000€

Valor final de la inversión:409.361,79 €

[*] He utilizado una capitalización mínima de 50 millones; un F-Score mínimo de 7 y porfolios equi-ponderados. Zona Euro, UK y EEUU.

 

Desde un punto de vista global, el modelo sin embargo no es destacable. El problema está en una de las características que el propio profesor explica sobre el Price to Book Value que hace determina la mala bondad de esta métrica de valoración en ciertos períodos de tiempo (más largos que cortos) a lo largo de las series temporales de estudio. En particular los últimos 15 años no han ofrecido ninguna ventaja, y probablemente sigamos en esa fase de hoy a varios años vista.

El modelo tampoco en sí era fructífero a lo largo del período que el profesor testó, no al menos de forma significativa. Es verdad que batía al mercado y mejoraba la rentbailidad del Price To Book Value, pero no como para publicar un estudio en los términos que pretendía.

Lo que hizo el profesor fue, idea al final de su paper un modelo de Long/Short Value Investing usando sólo el F-Score. En este caso, el estudio sí destaca en algunos ámbitos.

Modelo que propone el profesor:

  • Portfolio 1: Piotroski Long F-Score > 4. Ranking High F-Score
  • Portfolio 2: Piotroski Short F-Score < 4. Ranking Low F-Score

Además he considerado cosas que tiene en cuenta Piotroski en su trabajo como que la capitalización sea pequeña y se usen períodos fiscales para la construcción de los porfolios. He testado desde el año 1997 (el posterior consecutivo al año en el que el profesor finaliza su trabajo) y el 2015 incluido. He deducido costes de transacciones por valor de un 0.2%.

El resultado:

Porfolio Long

Porfolio Short

Porfolio Long/Short

Takeaways

La mayor ventaja de este modelo que proponía el profesor Joseph Piotroski radica en la Volatilidad, que aunque no mejora practicamente, sí es Volatilidad positiva.

Prácticamente ningún año el modelo pierda dinero de forma apreciable, evitándonos un 2008 como el que todos los inversores Long tuvieron que afrontar.

 

Screener Joseph Piotroski, estrategia Long/Short Value Investing

Porfolio Long 13/11/2017

Nombre Cotización Valor intrínseco
Allegion plc 83.13 0
MAXIMUS, Inc. 63.09 40.82
DSP Group, Inc. 12.7 9.13
Empresa Distribuidora y Comercializadora Norte Sociedad Anonima 42.71 4.72
Companhia de Saneamento Basico do Estado de Sao Paulo – SABESP 8.9 7.84
Bassett Furniture Industries, Incorporated 38.25 26.83
Cabot Corporation 62.24 46.49
Chipotle Mexican Grill, Inc. 279.45 167.36
Generac Holdings Inc. 49.84 37.02
Pebblebrook Hotel Trust 36.3 -12.06
NCR Corporation 30.84 18.78
Silvercorp Metals Inc. 2.47 1.54
Tribune Media Company 41 52.88
Hemisphere Media Group, Inc. 11.15 0
TransAct Technologies Incorporated 12.9 8.26
Manhattan Associates, Inc. 41.36 23.89
Kimball International, Inc. 18.4 10.85
UTStarcom Holdings Corp. 3.18 -0.67
TriNet Group, Inc. 42.69 0
The Hackett Group, Inc. 15.29 13.09
Steven Madden, Ltd. 39.75 32.18
Barnes Group Inc. 62.53 42.28
Randgold Resources Limited 90.55 53.61
Stamps.com Inc. 175 65.25
Tootsie Roll Industries, Inc. 35.3 20.85
Asbury Automotive Group, Inc. 61.95 5.38
Esterline Technologies Corporation 70.6 89.51
Atlantica Yield plc 23.48 0
Teradyne, Inc. 43.7 25.86
Pilgrim’s Pride Corporation 34.53 24.07
Methanex Corporation 51.6 34.18
Orbital ATK, Inc. 132.96 67.93
Public Joint-Stock Company Mobile TeleSystems 11.05 11.33
AK Steel Holding Corporation 4.23 0.26
Advanced Energy Industries, Inc. 83.66 30.59
United States Steel Corporation 27.46 25.08
Hyatt Hotels Corporation 69.83 48.74
Kimball Electronics, Inc. 19.6 0
Hecla Mining Company 4.05 1.9
NACCO Industries, Inc. 43.2 100.43
Ternium S.A. 28.32 35.45
Applied Industrial Technologies, Inc. 61.6 43.4
MoneyGram International, Inc. 15 -1.71
Vishay Intertechnology, Inc. 21.45 16.74
Marine Products Corporation 14.03 6.81
Stellus Capital Investment Corporation 12.86 0
Bel Fuse Inc. 21.87 27.21
Medifast, Inc. 69.28 26.1
Louisiana-Pacific Corporation 26.5 11.51
Snap-on Incorporated 155.87 111.91
H&R Block, Inc. 25.06 22.23
Great Plains Energy Incorporated 33.03 25.85
Eagle Pharmaceuticals, Inc. 55.3 0
Bonanza Creek Energy Inc. 33.04 -2612.68
CEVA, Inc. 46 15.43
Nortel Inversora S.A. 42.25 14.59
Cray Inc. 19.25 8.17
Aegion Corporation 26.89 29.87
AMREP Corporation 7 11.93
Callon Petroleum Company 11.72 2.5
Exelixis, Inc. 25.85 -2.17
AXT, Inc. 8.75 4.56
The Boston Beer Company, Inc. 176.4 91.12
Copart, Inc. 35.85 14.59
The E. W. Scripps Company 14.52 16.75
Donaldson Company, Inc. 46.28 19.4
AngioDynamics, Inc. 16.7 17.23
Cambrex Corporation 46.35 23.83
Fox Factory Holding Corp 38.15 0
F5 Networks, Inc. 119.71 149.15

 

Porfolio Short 13/11/2017

Adamas Pharmaceuticals, Inc. 27.75 0
AcelRx Pharmaceuticals, Inc. 1.98 -9.28
Achillion Pharmaceuticals, Inc. 3.89 -0.94
McEwen Mining Inc. 1.96 0.41
Bristow Group Inc. 14.15 -42.43
Fluidigm Corporation 5.24 -13.77
Controladora Vuela Compania de Aviacion, S.A.B. de C.V. 9.71 3.31
Aratana Therapeutics, Inc. 7.05 0
Affimed N.V. 2 0
Electro Scientific Industries, Inc. 22.76 2.38
AVEO Pharmaceuticals, Inc. 3.02 -5.29
ArQule, Inc. 1.21 -3.87
Opko Health, Inc. 5.5 2.51
Hill International, Inc. 5.35 0.42
Great Ajax Corp 14.64 0
Presbia PLC 3.91 0
ProQR Therapeutics N.V. 3.55 0
Trevena, Inc. 1.78 0
Intersections Inc. 2.38 3.59
Maxwell Technologies, Inc. 4.53 0.35
Regulus Therapeutics Inc. 0.94 -6.54
Spark Therapeutics, Inc. 72.25 0
Geron Corporation 2.04 -1.16
Helmerich & Payne, Inc. 57.92 47.07
Nektar Therapeutics 32.5 -7.74
Pandora Media, Inc. 4.57 -3.06
Enanta Pharmaceuticals, Inc. 47.97 23.1
Accuray Incorporated 4.65 -2.41
Ampco-Pittsburgh Corporation 14.35 12.9
Zion Oil & Gas, Inc. 2.09 -1.59
Willbros Group, Inc. 1.47 -3.17
Navios Maritime Holdings Inc. 1.58 3.56
DHT Holdings, Inc. 3.97 -2.86
Clovis Oncology, Inc. 66.95 -33.97
Textainer Group Holdings Limited 23.55 -44.94
Aspen Aerogels, Inc. 4.87 -3.18
Brightcove Inc. 7.35 1.06
BioScrip, Inc. 2.11 -4.09
Hornbeck Offshore Services, Inc. 4.2 49.99
CARBO Ceramics Inc. 9.45 17.85
Compania Cervecerias Unidas S.A. 27.5 0
FibroGen, Inc. 47.13 0
Ardelyx, Inc. 5.75 0
Bellicum Pharmaceuticals, Inc. 10.38 0
Dawson Geophysical Company 5.38 9
Concert Pharmaceuticals, Inc. 17.53 0
Diebold Nixdorf, Incorporated 18.15 11.76
Agios Pharmaceuticals, Inc. 62.05 0
Career Education Corporation 12.35 -2.37
Five Prime Therapeutics, Inc. 28.83 0
Compugen Ltd. 2.58 0.74
Cal-Maine Foods, Inc. 44.05 28.17
Globant S.A. 36 0
Ardmore Shipping Corporation 8.6 0
Arotech Corporation 4 2.31
Capital Senior Living Corporation 15.75 9.02
Diana Shipping Inc. 4.35 14.09
Glu Mobile Inc. 3.92 0.21
Valeant Pharmaceuticals International, Inc. 15.38 63.44
Oceaneering International, Inc. 20.68 33.73
Knoll, Inc. 19.86 17.75
Independence Contract Drilling, Inc. 3.89 0
Kindred Healthcare, Inc. 7.53 7.16
SCYNEXIS, Inc. 1.76 0
Rigel Pharmaceuticals, Inc. 3.85 -4.98
Lincoln Educational Services Corporation 2.37 0.79
Novavax, Inc. 1.13 -3.87
Impax Laboratories, Inc. 18.15 12.73

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Para saber sobre Joseph Piotroski…

Piotroski F-Score, el modelo de inversión cuantitativa más rentable

Screener Joseph Piotroski

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