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Aquí se queda: los gestores de fondos juegan a largo plazo con la inflación

27/07/2022

Al no estar convencidos de la promesa de los bancos centrales de acabar con la inflación, muchos inversores buscan activos que protejan sus carteras de años de pérdida de valor del dinero.

Estos fondos están comprando bonos ligados a la inflación y bienes inmuebles, al tiempo que apuestan por la rentabilidad de las acciones a largo plazo, incluidas las de sectores como el maderero y el agrícola.

“El nuevo juego en la ciudad es preservar el poder adquisitivo de la cartera”, dijo Pascal Blanque, jefe del instituto de inversión de Amundi, el mayor gestor de fondos de Europa, refiriéndose a la búsqueda de activos que ofrezcan rendimientos que igualen o superen la inflación.

El resurgimiento de la inflación, tras un largo paréntesis, ha cogido desprevenidos a los bancos centrales.

Es probable que la Reserva Federal suba el miércoles los tipos de interés en otro 0,75% hasta un rango de entre el 2,25% y el 2,5%, el más alto desde 2019. Se espera que el presidente de la Fed, Jerome Powell, reafirme la determinación del banco de devolver la inflación al objetivo, incluso si eso significa una recesión.

Los responsables políticos van por el buen camino, si hay que creer a los mercados. Los indicadores de inflación basados en el mercado están cayendo hacia los objetivos del banco central y se han recortado unos 60 puntos básicos del precio máximo de los tipos de la Fed para este ciclo.

Las expectativas de inflación a largo plazo de la zona euro también han retrocedido desde mayo.

Sin embargo, muchos inversores se preparan para un periodo prolongado de inflación “pegajosa”, algo parecido a la época de los años 70 de bajo crecimiento y aumento de los precios, y no esperan que la inflación se reduzca hacia los niveles del 2% fijados como objetivo por los bancos centrales.

La última encuesta mensual de BofA reveló que la inflación rígida era el mayor temor entre los gestores de fondos que manejan 800.000 millones de dólares en activos.

SIN VOLCKER

Estos temores se deben principalmente a dos factores.

En primer lugar, que los bancos centrales se topen con los efectos inflacionistas de la rigidez de los mercados de materias primas y del empleo, y con los crecientes costes del cambio a una economía global más ecológica, que la política monetaria convencional puede contrarrestar en menor medida.

El otro problema pueden ser los propios bancos centrales.

Con una inflación más de cuatro veces superior al objetivo, es difícil no recordar a Paul Volcker, el presidente de la Reserva Federal que subió los tipos hasta el 20% en la década de 1980, hundiendo la economía en la recesión pero matando la inflación de dos dígitos.

Pocos creen que los bancos centrales de hoy en día compartan la determinación de Volcker de acabar con la inflación, o que puedan ignorar el golpe que supone para las economías, sobre todo porque los actuales niveles de deuda explosiva hacen difícil que los prestatarios soporten unos tipos de interés fuertemente elevados.

“La inflación será mucho más persistente de lo que los mercados están valorando… porque la Fed no verá (las subidas de tipos)”, dijo el subdirector del Instituto de Inversión BlackRock, Alex Brazier.

Antiguo miembro del comité de política financiera del Banco de Inglaterra, Brazier espera que la Fed suba los tipos hasta el 3,5%, pero una fuerte desaceleración del crecimiento evocaría “una respuesta más matizada”.

El resultado será una inflación superior al 5% el próximo año y por encima del 3% en 2024, predice, muy por encima de las previsiones medias de la Fed del 2,6% y el 2,2% del índice de precios del gasto de consumo personal.

Este punto de vista sustenta la recomendación a largo plazo de BlackRock para la renta variable frente a la deuda pública, con una firme “infraponderación” para la deuda de mayor vencimiento porque los inversores querrán una mayor compensación por la inflación.

Jim Reid, jefe de la estrategia global de crédito fundamental de Deutsche Bank, considera que la Fed dejará de subir los tipos antes de llegar al territorio “restrictivo” del 5% necesario para enfriar la inflación, lo que dejará “asuntos inflacionarios inacabados”.

NO HAY DINERO FÁCIL

Independientemente de la forma en que los inversores decidan protegerse de una mayor inflación, el crecimiento obstinado de los precios probablemente dificultará la obtención de rendimientos en comparación con el periodo de dinero fácil de las dos últimas décadas, cuando la inflación era baja y predecible.

Chris Jeffery, jefe de estrategia de tipos e inflación de Legal and General Investment Management, espera que la inflación subyacente de Estados Unidos se sitúe en el 4% el próximo año.

Aparte de los bienes inmuebles, está comprando valores expuestos a la madera y a las tierras de labranza, así como Títulos del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS), tras el reciente retroceso de las expectativas de inflación.

“No hay que complicarse demasiado. Si lo que se busca es protegerse de la inflación, los TIPS ya no son tan caros”, dijo Jeffery.

Algunos de los activos que tuvieron un gran rendimiento en los años 70 están brillando este año.

Según un estudio del Deutsche Bank, el oro, la plata y el petróleo se impusieron en la década de los 70, con una rentabilidad media anual ajustada a la inflación de alrededor del 20%, seguidos de los inmuebles, el aluminio, el níquel, el maíz, la soja y el trigo.

La última encuesta mensual de BofA mostró que las materias primas y la energía “largas” son las segundas operaciones más populares en julio.

Reid, de Deutsche Bank, dijo que el rendimiento de los índices de acciones y bonos en los últimos años se basaba en una inflación baja y estable, pero esa estabilidad de precios ya no existe.

El estudio de Deutsche señaló pérdidas reales de alrededor del 1% anual en el S&P 500 hasta la década de 1970.

“Si se cree que esa era (de baja inflación) está revirtiendo, es muy difícil ver que los activos financieros vayan bien en conjunto”, añadió Reid.

Reuters. Traduce Serenity Markets. 

 

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