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El BCE se aleja de los estímulos y prepara el terreno para las subidas de tipos

09/06/2022

El jueves, el Banco Central Europeo pondrá fin a años de estímulos y anunciará una serie de subidas de tipos para luchar contra la creciente inflación, dejando a los mercados sólo la posibilidad de adivinar la magnitud y la velocidad del endurecimiento de la política.

Con una inflación récord del 8,1%, que se está extendiendo rápidamente, el BCE ya ha señalado una serie de medidas, con la esperanza de impedir que el rápido crecimiento de los precios se convierta en una espiral de precios y salarios difícil de romper.

Sin embargo, los detalles siguen siendo esquivos, ya que predecir la inflación ha resultado imposible, lo que sugiere que el BCE sólo señalará sus medidas iniciales el jueves y mantendrá mucha discreción más adelante.

Lo que parece seguro es que el BCE pondrá fin a su largo programa de compra de activos a finales de este mes, prometerá una subida de tipos el 21 de julio y señalará que el tipo de depósito saldrá de territorio negativo en algún momento del tercer trimestre.

Todo lo demás, incluida la cuantía de la subida inicial de los tipos desde el -0,5%, se dejará probablemente abierto, y la jefa del BCE, Christine Lagarde, hará hincapié en la flexibilidad y la opcionalidad.

Aunque el propio economista jefe del BCE ha señalado su preferencia por subidas de 25 puntos básicos, la inflación está aumentando tan rápidamente que el sentimiento podría cambiar fácilmente en las próximas seis semanas.

Varios responsables de la política monetaria ya han manifestado que es necesario mantener un aumento mayor, ya que las expectativas de inflación corren el riesgo de “desanclarse”, expresión utilizada por los bancos centrales para referirse a la pérdida de confianza de las empresas y los hogares en la voluntad del banco de frenar los precios.

En apoyo de sus argumentos, las nuevas proyecciones económicas del BCE podrían indicar que la inflación en los 19 países que utilizan el euro se mantiene por encima del objetivo del 2% hasta 2024, lo que apunta a cuatro años consecutivos de superación.

“La probabilidad de una subida de 50 puntos básicos aumenta día a día”, dijo el economista senior de Moody’s Analytics, Kamil Kovar.

“Actualmente vemos una subida de 50 puntos básicos en julio como posible, pero poco probable. En cambio, una subida de 50 puntos básicos en septiembre es tan probable como improbable en este momento”.

“Es incluso posible que el banco recurra a múltiples subidas de 50 puntos básicos”, dijo.

Los mercados prevén 139 puntos básicos de subida de tipos para finales de este año, o un aumento en cada reunión a partir de julio, con algunos movimientos superiores a 25 puntos básicos. También prevén un total de 230 puntos básicos para finales de 2023.

Esto deja al BCE en una posición complicada, apenas unos meses después de que Lagarde dijera que una subida de tipos este año era muy poco probable.

Si no hace caso a los mercados, se podría valorar un endurecimiento aún más agresivo, haciendo subir innecesariamente los costes de los préstamos. Pero si se retrae con fuerza, el presidente del BCE podría señalar un compromiso que podría quedar obsoleto en pocas semanas, al igual que la promesa de no subir los tipos.

La primera subida de tipos del BCE en más de una década le dejaría por detrás de la mayoría de sus homólogos mundiales, incluida la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco de Inglaterra, que han subido los tipos de forma agresiva y han prometido aún más medidas.

“El único debate parece ser si el BCE debería empezar con una subida de tipos de 25 puntos básicos en julio o ya con una subida de 50 puntos básicos”, dijo Carsten Brzeski, economista de ING.

¿DÓNDE TERMINA?

Aunque el inicio del endurecimiento de la política monetaria ya está fijado, el punto final sigue siendo incierto.

Lagarde ha dicho que los tipos deberían moverse hacia el punto neutro en el que el BCE no simula ni frena el crecimiento. Pero este nivel es indefinido e inobservable, lo que deja a los inversores adivinando hasta dónde quiere llegar el BCE.

“En nuestra opinión, el tipo ‘neutral’… está en torno al 2%”, dijo Holger Schmieding, economista de Berenberg.

“Esperamos que el tipo principal de refinanciación del BCE -actualmente en el 0,0%- alcance este nivel a mediados de 2024 después de tres subidas de tipos de 25 puntos básicos en la segunda mitad de 2022, tres movimientos de este tipo en 2023 y dos subidas más en la primera mitad de 2024.”

El tipo principal de refinanciación es formalmente la referencia del BCE, pero éste ha utilizado el tipo de sus facilidades de depósito a un día para los bancos como su principal tipo de política durante gran parte de la última década, dado que los bancos han acumulado cientos de miles de millones de euros de exceso de liquidez.

Otra cuestión es cómo gestionará el BCE la divergencia de los costes de endeudamiento de los distintos Estados miembros.

Los países con mayor volumen de deuda, como Italia, España y Grecia, ya han experimentado un aumento más pronunciado de los costes de los préstamos, un dolor de cabeza para la política monetaria única del BCE.

Aunque el BCE prometió luchar contra la “fragmentación injustificada”, aún no ha definido lo que es injustificado ni ha dicho qué medidas tomará para combatirla.

Lagarde podría aclarar estos puntos, pero es poco probable que anuncie una herramienta específica en la reunión del jueves en Ámsterdam, y que en su lugar haga hincapié en la flexibilidad del BCE y en su compromiso de actuar rápidamente en caso de turbulencias en los mercados.

Reuters. Traduce Serenity Markets.

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