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Situación de mercado. El CAPE y sus limitaciones

09/12/2021

serenitymarkets.com

Me imagino que a estas alturas, cualquier lector habitual de esta sección, tendrá muy claro que si hay algo que ha funcionado a lo largo de toda la historia de la bolsa, es el hecho de que comprando bolsa con CAPE barato se gana infinitamente más que comprando cuando está alto. Si uno pasa años haciendo esto sistemáticamente tiene mucho que ganar. A este respecto fueron muy reveladores los trabajos de Meb Faber que hemos publicado en esta misma columna.

Esto es así y no parece que vaya a cambiar.

Hay muchos artículos escritos donde el autor manifiesta las fuertes dudas que tiene sobre que el CAPE, es decir el PER anualizado y corregido por inflación pudiera ser efectivo realmente en la operativa y aconsejaba que solo se tratara como un factor más. Esta misma idea es por supuesto aplicable al PER que encima es más básico, y más inexacto. Son referencias, pero para nada decisivas. Es más según la historia operar en función de este tipo de parámetros nos puede causar graves perjuicios.

¿Por qué? Pues porque las fases expansivas de las bolsas a veces son enormes, con dilataciones alcistas muy grandes, más allá de toda lógica, y donde se pueden desaprovechar grandes movimientos alcistas durante años. Esto también es una realidad que no se puede negar y la evidencia es abrumadora. Y desde luego uno no se puede permitir desaprovechar esos movimientos.

Hoy vamos a comprobar científicamente como esto es así, de la mano de un brillante artículo de Michael Batnick. Director de Investigación de  Ritholtz Wealth Management . El artículo es realmente muy bueno, e incluso se le ha dado difusión en Bloomberg. Tras leerlo, verán como todo esto del CAPE, con el que se nos bombardea a diario, que si está muy alto, que si está muy alto, deja de ser relativo. Lo cual no quiere decir que no sea importante.  Pero lo que tratamos es ir más allá del corto plazo, y ver la verdadera dimensión del tema.

El artículo lo pueden ver aquí:

http://theirrelevantinvestor.com/2017/08/10/stock-bubble/

Lo primero que hace el autor es demostrarnos con un ejemplo extremo hasta dónde puede llegar el mercado, en fases de locura. Y toma uno de los ejemplos más brutales que ha habido a este respecto. La burbuja japonesa.

En este gráfico se resume muy bien:

Más o menos Wall Street estaría ahora como al principio de la línea verde, el CAPE está algo por encima de 30, y se dice poco más o menos en los medios que es casi imposible que se siga subiendo con un CAPE así. Pues ya ven que sí se puede seguir subiendo. El Nikkei siguió nada menos que 8 años subiendo, pasándose el CAP alto por el arco del triunfo. ¿Nos podemos permitir quedarnos 8 años fuera de mercado porque el CAPE está alto. Evidentemente no. Ojo, que esto es un caso extremo, y no estoy diciendo ni de lejos que esto vaya a pasar en EEUU. Pero desde luego que viendo cosas así, yo me voy a volver más prudente con lo del mercado está caro o barato. No es el factor clave precisamente. Y creo que todos debemos hacer lo mismo en nuestro análisis íntimo y personal.

Pero sigamos, porque se va a reforzar esta idea. Sigamos con el artículo.

Históricamente las acciones tienden a crecer más rápidamente que los beneficios, y si no vean esta tabla desde muy atrás.

Creo que está bastante claro.

El autor calcula que para que el CAPE llegue a su media correcta el S&P 500 manteniendo estas correlaciones tendría que no subir nada en los próximos 13 años.

Si en cambio iniciara una tendencia bajista dura, donde estas correlaciones se rompieran, necesitaría una bajada del 30% para que el CAPE volviera a su media.

En fin, que tema para relativizar por tanto, y definitivamente concluimos que debe ser un factor más y listo.  En las burbujas se puede llegar muy lejos.

José Luis Cárpatos

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