Acciones Telefónica. Diferencia entre ganar dinero en bolsa y no ganarlo

El mayor ‘hedge fund’ del mundo apuesta 1.200 M contra los grandes valores del Ibex

El mayor ‘hedge fund’ del mundo, Bridgewater, se ha fijado en el Ibex 35. Pero no por su potencial, sino para apostar contra Santander, BBVA, acciones Telefónica e Iberdrola.

Ray Dalio

Cómo ganan dinero los que ganan dinero en bolsa

Hace unos días escribí un artículo sobre el Santander donde trataba de analizar un poco cómo identificar empresas buenas en las que invertir y no caer en el error de comprar empresas como el Santander, Telefónica, BBVA o Iberdrola.

Unos días más tarde, se conoce que Ray Dalio ha apostado en contra del Santander, Telefonica, BBVA e Iberdrola 1.200.000.000 euros.

Obviamente Santander no es una mala inversión sólo desde hace unos días, es decir, no pretendo decir con ésto que me he adelantado a Ray Dalio, sería una idiotez. Quiero decir, sin embargo, que aunque es muy recurrente la información sobre por qué no invertir en las grandes del Ibex, la gente sigue haciéndolo y se sienten cómodos pensando que tiene sentido; cuando en realidad no tiene ningún sentido.

Hoy explicaré con esta excusa,

Por qué no tiene sentido invertir en acciones telefónica.

Pero con vuestro permiso empezaré respondiendo a la pregunta que dejé en negrita antes,

¿cómo ganan dinero los que ganan dinero en bolsa?

Si nos fijamos en Dalio, una cosa que salta a la vista es que él (como la mayoría de inversores profesionales billonarios) tiene siempre en la punta de su lengua bonitos comentarios sobre sus inversiones alcistas. Esas apuestas en las que espera cosechar miles de millones en beneficio; pero no suele hacer mucha propaganda de sus inversiones bajistas, aquellas en las que apuesta en contra de empresas porque estas son malas empresas desde el punto de vista de expectativa.

Conclusión 1

La primer conclusión que deberíamos sacar respecto de las acciones telefónica es que si inversores como Dalio (y otros tantos) abren apuestas mil millonarias en su contra, pues no sé… ¿blanco y en botella?.

Seguimos,

Quizá si tenemos medios, podríamos hacer un pequeño análisis nosotros y así poder separar empresas buenas de malas en las que invertir

Cómo hacerlo es sencillo, sólo hace falta mirar algunos ratios que ya hacen esto por sí solos (más blanco y más botella imposible), por ejemplo

Necesitamos medir calidad de la empresa y precio que pagamos por ella.

Para ello,

Calidad vía Retornos medios sobre capitales empleados

La inversión que llevan a cabo las empresas en áreas como capital, activos, capital tangible y otros debe ofrecerles un alto rendimiento cuando éstas están hechas con diligencia e inteligencia. Indicadores éstos últimos de una gestión prudente y acertada.

Cuando una empresa obtiene altos retornos en sus inversiones, tiende a re-invertir su dinero en sí misma y hacerla crecer, hacerla grande; pues no ve más rentable otros negocios que el suyo propio.

Ahora bien si los retornos que obtienen en sus inversiones en general son mediocres, la propia empresa no parece un lugar adecuado al que destinar dinero de inversión. Sí para los gestores de la empresa, ella misma no es lugar adecuado en el que invertir, tampoco debería serlo para nosotros, ¿no?.

En el caso de Telefónica,

Retornos medios sobre capitales empleados = 11,3%

Parecen elevados, pero no lo son en absoluto, simplemente como comparación nótese que los retornos medios sobre capital empleado de Inditex, por ejemplo son del 38,42%.

Precio que pagamos por acciones telefónica

En este caso, un método muy simple para identificar si una empresa está cara o barata es el EV/EBIT un ratio muy simple que puede encontrar en zonavalue.com y que fué por primera vez tratado por Joel Greenblatt en su best seller “El pequeño Libro que bate al mercado” y más tarde también por Tobias Carlisle en el libro “Deep Value”.

Cuanto más pequeño sea mejor

Telefónica EV/EBIT = 11,85x

Como vemos, no es pequeño que digamos. Tampoco es muy alto. Entonces ¿qué conclusión deberíamos sacar?

Fuente datos financieros: zonavalue.com

Conclusión 2

Las acciones telefónica no tienen ratios que avalen ni calidad ni cotiza siquiera a un precio barato. ¿Qué lleva a los inversores a comprar acciones telefónica?. Todavía no lo sé.

Pero hay más…

La Deuda, una lacra para las inversiones

La deuda es para una empresa el peor de los yugos que puede colgarse al cuello.

Todo empresa con una deuda enorme acarrea la obligación de dedicar parte de sus ingresos a pagar deuda y no a re-invertir en crecimiento. Muchas empresas que tienen deudas billonarias son un ente que vive por y para pagar su deuda, no para retribuir a sus inversores; o al menos, no antes de haber hecho frente a sus obligaciones de deuda, con lo que el inversor pasa a estar en un segundo plano por detrás de los acreedores.

Yo recuerdo cuando en el inicio de la crisis la gente se echaba las manos a la cabeza cuando Grecia acumulaba una deuda de 1,75 veces su PIB, y me pregunto qué piensa esa misma gente cuando las acciones telefónica tienen una deuda de 3,19 veces su EBITDA. Supongo que deberían no echarse las manos a la cabeza sino ellos mismos por la ventana…

Pero no, ahí están atrapados en una trampa de valor y por muchos, muchos años.

La deuda no les gusta como a tí tampoco te gusta cuando tus deudas condicionan tu vida. Cuando menos deuda mejor.

Fuente datos financieros: zonavalue.com

Conclusión 3

Entonces, tampoco las acciones telefónica tienen atractivo alguno en relación a su deuda, sino lo contrario, es una deuda perpetua e impagable.

Hay más?. Supongo que sí…

El sector. ¿Qué pasa con el sector de telecomunicaciones, o el sector banca, o utilities?

Son sectores muy dependientes de los gobiernos y se ven muy afectados por factores regulatorios o necesitados subvenciones o fuentes de financiación que pagan con creces a cambio. Malo para el inversor.

De hecho, nos encontramos con estos sectores cotizan en general a precios realmente elevados respecto de beneficios.

Sector telecomunicaciones: PER sectorial 32,62x (ejemplo: Telefónica)

Sector banca: PER sectorial 19,94x (ejemplo: Santander)

Sector Utilities:  PER sectorial 28,37x (ejemplo: Iberdrola)

Fuente datos financieros: zonavalue.com

Conclusión 4

No parece que sean sectores demasiado interesantes en general para invertir. Cotizan caros de forma casi perpetua.

Conclusiones generales

• En telefonía móvil telefónica enfrenta la creciente competencia de operadores mas pequeños y rentables  en el momento de la llegada del 5G que supondrá  inversiones millonarias tal y como vimos con el 4G y la subasta de licencias por los gobiernos.
• En  conexiones a Internet en hogares, la competencia de nuevos operadores obliga a grandes inversiones en la implantación  de fibra óptica para llegar a los hogares y poder ofrecer la suficiente velocidad de conexión como para vender servicios. Este despliegue es súper intensivo en capital ( ya vimos fracasar en ello a ONO o Metrored) y muy difícil de rentabilizar sobre todo cuando  llega en un momento muy delicado para la operadora en cuanto a su balance .
• Finalmente en televisión, el producto que permite a telefónica vender conexiones a Internet, la operadora debe enfrentar la llegada de nuevos competidores como Amazon, Netflix o HBO, que venden los mismos productos o incluso mejores que Movistar +, y ello después de tener que absorber canal+ por una decisión política. Una absorción que ha supuesto ingentes costes en términos de deuda y ningún beneficio en ningún ámbito.
• Para mantener sus posibilidades en este negocio telefónica debe empezar a producir contenido propio, lo que ya ha hecho con la serie “la peste”, y podemos ver lo complicado que es esto y lo difícil de rentabilizar que es, en las cuentas de Netflix.
• Por último, la gran apuesta de telefónica  y Alierta,  crear nuevos negocios a partir de la red,  ha fracasado estrepitosamente: Tuenti, la red social de jóvenes ha sido un fiasco después de pagar por ella 70m y telefónica digital, una apuesta con sede en Londres e inversiones  y fichajes millonarios,  ha desaparecido sin aportar a la operadora más que quebraderos de cabeza.

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José Iván García
Lector, escritor y CIO de Kau Markets EAF.

José Iván García
Lector, escritor y CIO de Kau Markets EAF.