Los estudios de Backtesting que se hubieran realizado con anterioridad al 12/02/2018 podrían ofrecer resultados muy distintos de los que ahora pueda ofrecer la herramienta de Backtesting, como consecuencia de la actualización y ampliación de la base de datos.
Screener Joseph Piotroski. El profesor Joseph Piotroski, propuso un modelo cuantitativo de inversión basado en la escala de clasificación del F-Score.
En concreto, el modelo trata de identificar empresas de alta calidad entre las que históricamente habían sido las “supuestas” mejores acciones Value, aquellas con bajos Price to book Value. Para ello el profesor definió 9 criterios basados en contabilidad financiera que podían lograr separar las buenas de las malas inversiones, y lo que planteó fue usar esta escala de clasificación sobre las acciones con menor Price to Book Value, de tal forma que descartaba aquellas acciones que no cumplían, al menos, 7 de las 9 condiciones del score.
Los criterios de la clasificación son los siguientes:
La deuda l/p debe ser menor este año que en el año pasado.
El Current ratio debe ser mayor que el año pasado
No han salido nuevas acciones al público (sin ampliaciones de capital)
El margen bruto mayor que el año pasado
La rotación de activos debe ser mayor que la del año pasado.
Backtesting:
El modelo arroja una rentabilidad CAGR en los últimos 15 años del
Rentabilidad Anual Media (CAGR): 9.85 %
Volatilidad: 27.98 %
Ratio Sharpe: 0.35
Valor inicial de la inversión: 100.000€
Valor final de la inversión:409.361,79 €
[*] He utilizado una capitalización mínima de 50 millones; un F-Score mínimo de 7 y porfolios equi-ponderados. Zona Euro, UK y EEUU.
Desde un punto de vista global, el modelo sin embargo no es destacable. El problema está en una de las características que el propio profesor explica sobre el Price to Book Value que hace determina la mala bondad de esta métrica de valoración en ciertos períodos de tiempo (más largos que cortos) a lo largo de las series temporales de estudio. En particular los últimos 15 años no han ofrecido ninguna ventaja, y probablemente sigamos en esa fase de hoy a varios años vista.
El modelo tampoco en sí era fructífero a lo largo del período que el profesor testó, no al menos de forma significativa. Es verdad que batía al mercado y mejoraba la rentbailidad del Price To Book Value, pero no como para publicar un estudio en los términos que pretendía.
Lo que hizo el profesor fue, idea al final de su paper un modelo de Long/Short Value Investing usando sólo el F-Score. En este caso, el estudio sí destaca en algunos ámbitos.
Modelo que propone el profesor:
Portfolio 1: Piotroski Long F-Score > 4. Ranking High F-Score
Portfolio 2: Piotroski Short F-Score < 4. Ranking Low F-Score
Además he considerado cosas que tiene en cuenta Piotroski en su trabajo como que la capitalización sea pequeña y se usen períodos fiscales para la construcción de los porfolios. He testado desde el año 1997 (el posterior consecutivo al año en el que el profesor finaliza su trabajo) y el 2015 incluido. He deducido costes de transacciones por valor de un 0.2%.
El resultado:
Porfolio Long
Porfolio Short
Porfolio Long/Short
Takeaways
La mayor ventaja de este modelo que proponía el profesor Joseph Piotroski radica en la Volatilidad, que aunque no mejora practicamente, sí es Volatilidad positiva.
Prácticamente ningún año el modelo pierda dinero de forma apreciable, evitándonos un 2008 como el que todos los inversores Long tuvieron que afrontar.
Screener Joseph Piotroski, estrategia Long/Short Value Investing
Para actualizar los datos del screener Joseph Piotrski, o hacerlo en Europa, entra en zonavalue.com, regístrate gratis y programa con los mismos criterios el “Radar Profesional” en la sección Fundamentales.
